市场分析
國際貨幣基金近日剛發表對全球經濟展望，指經濟增長穩定（2024、25年成長約3.2%，跟2023年相約）而美中增長勝預期、歐盟區則弱於預期，通脹如期下降（2024年末中 位通脹從2023年末的4%降至2.8%）。這跟筆者上週的評論基本吻合。這次基金組織點出部分宏觀發展值得市場密切追蹤、觀察。其中最觸目的是過去數年各國政府普遍採取財政刺激去振興經濟，導致政府財政赤字和債務飆升，已到了不可忽視的水平。至2023年止，全球公共債務已升至經濟生產總額的93%，比疫情前高9個百分點，基金組織預測此債務參數在本世紀末將升至100%。但縱觀全球，似乎沒有任何國家有明顯意圖去縮減開支，降低赤字。假如財赤和債務都未能有效控制、降低，尤其在利率相對走高下將令情況更日益惡化，甚至構成嚴重系統性風險。由政治立場出發，可以簡單說削財赤很難，尤其在民選的西方福利國家，幾乎沒有政客會犯險同時削減公共開支、福利並加稅。 假如財赤和債務長期高企，國家利率開支將越來越膨大，而利率上行將更令國家財政雪上加霜，最後只能以債養債，難上加難。所以，除非通脹失控，否則從財政拮据的發債方（政府）來說應該不希望利率走高。大選年，通脹回軟，而經濟缺乏高成長動力，公共財政日益困難，降息應該是沒有懸念吧。市場對未來利率的情緒波動可能提供一定的交易機會。國債高企，長遠來說對長端公債利率會構成更高的風險溢價；目前美國10年期國債孳息率約4.6%，而2年則5%，從債券配置的角度看，建議採納較短期 的債券，先享受較高利率。高公共債最終導致債券發行量上升，而債券投資人也會要求更高的利率去彌補未來增加的償付風險，所以10年國債利率長遠可能上升較快，當長端利率超過短端時再考慮轉投 長期國債。在大資產配置內股票類資產短期需加小心，尤其是長時間股價表現領先，估值高，預期高，持股非常擁擠的板塊，例如高科技人工智慧晶片和相關股票，電車股等。以此邏輯推，高科技晶片權重高佔比的市場如日本、台灣、南韓也將面對獲利回吐壓力。投資圈內俗語說「Sell in May」也許會提早在4月出現。
(維寶東園資本董事總經理及首席投資官鄧偉基，筆者並沒有持有以上股份)
