市场分析
2024年市場的主要關注點首推利率何時轉向、接著是環球經濟陷入衰退的風險，最後是環球政治的可能變數（包括美國和其他多國大選，歐亞多邊地緣政治變化）。市場對利率的看法最近似乎相當反复，目前對美國降息的時點和空間比較謹慎，但筆者倒覺得年中開始降息概率還是挺大，原因已多次評論，現在暫且不談。經濟衰退方面，至今年1季度止高頻數據未顯示出現衰退訊號，還維持溫和復甦，這可以從三月份環球採購經理指數維持在50以上的擴張領域反映出來，服務業表現領先於製造業；而區域方面，美國、中國製造業約為51，領先於歐盟區，歐盟區仍處於萎縮階段，指數約46。而環球製造業物價指數則維持平穩，產出物價格處於約51的接近中性水平；相對地服務業產出物價則略高，約55。綜合來看，環球通脹穩定，未重複先前失控的情況，降息穩經濟的考慮還是存在的。回說中國經濟，市場普遍較為悲觀，但剛公佈的1季國內生產總值（GDP）較去年同期成長5.3%，比市場預期的4.8%強。資本市場對這超預期的GDP數據未有顯示正面反應，部分原因是3月份的工業生產指數回落，低於預期，擔心社會上產品庫存積壓，需求未能有效消化庫存，影響未來成長。此外，市場也關注3月中國進出口增長萎縮比預期大，月度的586億美元貿易盈餘也比預期低。3月主要出口市場美、歐均較去年同期下跌，分別為-15.9%及-14.9%，當中有產業鏈重置及出口國經濟疲軟的因素所致。出口中以汽車增長最突出，多少顯示中國汽車製造業近年來競爭力大幅提升，尤其是電能車在技術和性價比的改善可能威脅到歐美大廠的市場空間。在中國經濟成長的多頭馬車中，其實出口可能表現要比預期好，因為產業鏈重置比想像中難，目前沒有比中國供應鏈更具規模、完善和價廉物美的。這可以側面從美國財長耶倫訪華中特別提出的中國「產能過剩」問題反映出來。美國沒有點出產能過剩行業，假如從中國近年的資本投入額和國際市場競爭力考慮，估計這些產業可能指電車、電池和光電業。估計在近日德國總理朔爾茨訪華後可以了解更多。中國出口業不單對未來中國經濟實質成長有深遠影響，對投資組合內尋找alpha也可能帶來豐厚成果；唯一的變數是假若川普再度當選美國總統，是否真的會大幅徵收中國進口貨關稅。
(維寶東園資本董事總經理及首席投資官鄧偉基，筆者並沒有持有以上股份)
