市场分析
最近環球金融市場表現反復，包括一直強勢的美股也短期盤整，主要因為市場開始擔心利率下調的時間和幅度可能不如原來預期，這可以間接從美國國債孳息率上升顯示出來，10年國債利率從 4月初約4.2%升至4.4%左右。回顧過去一年，金融市場對利率預期可以說比較飄拂，從悲觀看漲到很樂觀看跌都出現過，但從實際宏觀數據顯示環球通脹不斷回軟，過去兩年受俄烏戰事引起的能源危機和 新冠疫情間大量財政刺激引發的通脹漸漸受控回落，這都可以從環球製造業採購經理物價指數從2021年下半年見頂回落到2023年中回歸中性水平，一直維持到2024年3月。而環球服務業採購經理物價指數也表現接近，在2022年下半年見頂回落。金融市場情緒可能波幅比較大，影響長期判斷，筆者覺得絕對可以參考美國摩根大通銀行總裁Jamie Dimon剛公佈的2023年對股東公開信中評論：1）美國的強經濟表現是基於過去美國政府的大量財政 赤字、刺激支撐，2）通脹可能比較持久的原因是歐亞地區的地緣政治惡化、環球供應鏈重置、環球軍事擴張和持續而膨大的聯邦政府財政赤字等，3）極端的貨幣寬鬆後政策 修正的貨幣緊縮對經濟潛在影響還未完全浮現。基於以上的想法，他的2%-8%未來利率情境假設也蠻嚇人的，也反映眾多的宏觀不確定性。假如我們在Jamie的情境中去分析的話，有些因素可以較肯定說未來不會改變，就是美國巨額財政赤字、軍事擴張和環球產業鏈重置，所以支持通脹回落的因素受一定約束。但是地緣政治卻有可能出現變數，例如俄烏戰事會否在民情改變下達成和談，以巴戰鬥在國際民情壓力下以色列接受停戰和談等。此外，貨幣緊縮會否在巨額美國聯邦財政赤字和超越聯邦債務上限、總統大選前後作出一定的放鬆，都是值得觀察的。筆者傾向相信利率如期今年年中開始下調，幅度則視乎其他地緣政治變數、美國經濟變數。
(維寶東園資本董事總經理及首席投資官鄧偉基，筆者並沒有持有以上股份)
